中國人民銀行5月10日發(fā)布2024年第一季度中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告(下稱“報(bào)告”)。關(guān)于下一階段貨幣政策主要思路，報(bào)告明確，中國人民銀行將保持貨幣政策的穩(wěn)健性，增強(qiáng)宏觀政策取向一致性，強(qiáng)化逆周期和跨周期調(diào)節(jié)，加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持力度，切實(shí)鞏固和增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)回升向好態(tài)勢(shì)。

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　　轉(zhuǎn)變片面追求規(guī)模的傳統(tǒng)思維

　　“穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度、精準(zhǔn)有效。”報(bào)告提出，要合理把握債券與信貸兩個(gè)最大融資市場的關(guān)系，引導(dǎo)信貸合理增長、均衡投放，保持流動(dòng)性合理充裕，保持社會(huì)融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量同經(jīng)濟(jì)增長和價(jià)格水平預(yù)期目標(biāo)相匹配。

　　今年以來，中國人民銀行更加注重引導(dǎo)信貸均衡投放。從一季度金融數(shù)據(jù)看，金融總量穩(wěn)定增長，信貸節(jié)奏更加平穩(wěn)，為后三個(gè)季度貸款投放留有后勁。上海證券報(bào)記者日前從多家商業(yè)銀行處獲悉，4月貸款增速相對(duì)平穩(wěn)、“小月不小”，金融支持力度保持穩(wěn)固。

　　目前，我國信貸總量已從過去兩位數(shù)以上的較高增速放緩至個(gè)位數(shù)，但這并不意味著金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)力度減弱。對(duì)此，報(bào)告分析，首先是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、轉(zhuǎn)型升級(jí)在加快推進(jìn);其次是當(dāng)信貸存量規(guī)模較大時(shí)，繼續(xù)增加信貸投放的邊際效果遞減;最后是直接融資有良性替代效應(yīng)。

　　報(bào)告明確，下一步，要轉(zhuǎn)變片面追求規(guī)模的傳統(tǒng)思維，宏觀上要更加注重把握好融資環(huán)境的松緊適度。

　　此外，針對(duì)物價(jià)、利率、房地產(chǎn)等其他關(guān)鍵問題，報(bào)告明確，下一步，加強(qiáng)政策協(xié)調(diào)配合，保持物價(jià)在合理水平;推動(dòng)企業(yè)融資和居民信貸成本穩(wěn)中有降;因城施策精準(zhǔn)實(shí)施差別化住房信貸政策，更好支持剛性和改善性住房需求，一視同仁滿足不同所有制房地產(chǎn)企業(yè)合理融資需求，統(tǒng)籌研究消化存量房產(chǎn)和優(yōu)化增量住房的政策措施，促進(jìn)房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展。

　　債券市場供求有望進(jìn)一步趨于均衡

　　2024年以來，我國中長期債券收益率下行較為明顯。報(bào)告專欄文章《如何看待當(dāng)前長期國債收益率》提出，長期國債收益率主要反映長期經(jīng)濟(jì)增長和通脹的預(yù)期，同時(shí)也受到安全資產(chǎn)缺乏等因素的擾動(dòng)。

　　“我國長期國債收益率在反映市場預(yù)期和宏觀經(jīng)濟(jì)方面總體是有效的。”報(bào)告稱，近年來貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)力度較強(qiáng)，為債券市場平穩(wěn)運(yùn)行持續(xù)營造了良好的流動(dòng)性環(huán)境;今年積極財(cái)政政策的力度比較大，計(jì)劃發(fā)行的政府債券規(guī)模也不小，發(fā)行節(jié)奏還會(huì)加快。債券市場供求有望進(jìn)一步趨于均衡，長期國債收益率與未來經(jīng)濟(jì)向好的態(tài)勢(shì)將更加匹配。

　　4月下旬以來，長期國債收益率有所回升。分析人士認(rèn)為，4月以來，國內(nèi)各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)繼續(xù)改善，市場對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的信心進(jìn)一步增強(qiáng)，對(duì)通脹筑底回升的預(yù)期也更為一致。從近期收益率走勢(shì)看，在中國人民銀行多次針對(duì)長期國債收益率進(jìn)行發(fā)聲后，市場投資策略也有所調(diào)整，投資者更加關(guān)注長期債券投資的利率風(fēng)險(xiǎn)，投資行為趨于穩(wěn)健理性。

　　貸款主要投向重資產(chǎn)領(lǐng)域

　　目前我國貸款余額近250萬億元、存款余額近300萬億元，社會(huì)各界都很關(guān)注“錢去哪，錢在哪”的問題。通過專欄文章《從存貸款結(jié)構(gòu)分布看資金流向》，報(bào)告分析銀行存貸款流向，用數(shù)據(jù)解答了“錢去哪，錢在哪”的問題，以及市場關(guān)于“為什么金融和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走勢(shì)會(huì)不一致”的疑問。

　　從“錢去哪”角度看，報(bào)告顯示，過去我國貸款主要投向了企業(yè)。在行業(yè)和期限結(jié)構(gòu)上，以基建、房地產(chǎn)、制造業(yè)等重資產(chǎn)領(lǐng)域?yàn)橹鳎虚L期貸款居多。但由于有效消費(fèi)需求不足，實(shí)體經(jīng)濟(jì)供給端和投資領(lǐng)域得到的融資更多，這也在一定程度上解釋了為什么在全球高通脹背景下，我國通脹仍保持低位。

　　從“錢在哪”角度看，存款主要在居民部門。報(bào)告稱，只要銀行還在資產(chǎn)擴(kuò)張，錢一經(jīng)創(chuàng)造就不會(huì)減少，只是在企業(yè)、居民、政府等部門間循環(huán)轉(zhuǎn)移。分部門看，由于居民消費(fèi)還在恢復(fù)，目前主要淤積在居民手中。同時(shí)，由于疫情沖擊、風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，企業(yè)和居民在資產(chǎn)配置上也更傾向于收益更穩(wěn)定的存款尤其是定期存款，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)循環(huán)中的“活錢”變少、循環(huán)不暢，這也解釋了為什么人們和企業(yè)微觀感受上都缺錢，而金融體系貨幣總量還在增加的矛盾。