在10年期國債收益率已降至2022年4月底以來的歷史低點(diǎn)之際，受訪專家學(xué)者認(rèn)為，央行“借券賣出”是為近期擇機(jī)在二級(jí)市場(下統(tǒng)稱“公開市場”)開展國債賣出操作，雖然借入規(guī)模與具體期限尚未確認(rèn)，但已釋放出著力防范債市風(fēng)險(xiǎn)、引導(dǎo)長期國債收益率上行的信號(hào)。隨著央行加大預(yù)期引導(dǎo)力度，長期國債收益率有望逐漸回升至合意區(qū)間。

　　影響債市供求關(guān)系

　　4月以來，央行多次公開發(fā)聲提示風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)長期、超長期國債收益率走勢進(jìn)行多次預(yù)期引導(dǎo)，有力阻止了年初以來的國債收益率快速下行趨勢。不過，6月以來，長期、超長期國債收益率依然呈現(xiàn)震蕩走低態(tài)勢。截至6月28日，50年期、30年期、10年期中債國債到期收益率分別為2.475%、2.4282%、2.2058%，收益率水平整體低于2.5%～3%的央行合意水平。

　　據(jù)央行一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告分析，今年以來我國國債收益率走低，主要是受市場供需關(guān)系、投資者行為等因素影響。在“資產(chǎn)荒”背景下，部分市場機(jī)構(gòu)為增厚收益集中購買長久期資產(chǎn)，長期限債券需求顯著上升，短期內(nèi)供給則相對(duì)偏少。

　　央行曾表示，如果長期國債收益率持續(xù)下行，并非買入的好時(shí)機(jī)。央行高度關(guān)注當(dāng)前債券市場變化及潛在風(fēng)險(xiǎn)，必要時(shí)會(huì)進(jìn)行賣出低風(fēng)險(xiǎn)債券包括國債的操作。

　　招聯(lián)首席研究員、復(fù)旦大學(xué)金融研究院兼職研究員董希淼告訴記者，央行開展國債借入操作的決定，將影響債券公開市場供求關(guān)系，從而可能影響收益率走勢，避免中長期國債收益率過度偏離合理水平。

　　引導(dǎo)長期國債收益率上行

　　隨著央行確定將于近期開展國債借入操作，多位受訪專家一致認(rèn)為，此舉釋放出央行將于近期在公開市場開展國債賣出操作的信號(hào)。

　　東方金誠首席宏觀分析師王青、研發(fā)部總監(jiān)馮琳向記者說明，央行先向部分公開市場業(yè)務(wù)一級(jí)交易商開展國債借入，隨后可將這部分國債在公開市場上出售，從而壓低相關(guān)國債市場價(jià)格，推升相關(guān)國債收益率。

　　據(jù)中郵證券研報(bào)介紹，具體操作上，央行可通過開展買斷式逆回購交易，國債所有權(quán)從一級(jí)交易商轉(zhuǎn)移到央行后便可賣出國債。但通過買斷式逆回購借券賣出需注意操作期限和賣出過程中的定價(jià)問題。受訪專家認(rèn)為，央行近期將主要借入10年期及以上期限的中長期國債，由此引導(dǎo)長期國債收益率上行。

　　實(shí)際上，除了“借券賣出”，央行還可以直接賣出存量國債，或先買入國債再擇機(jī)賣出。“需要提示的是，央行并未明確僅開展一次國債借入操作，也從未明確不會(huì)使用其余工具引導(dǎo)長期國債收益率上行。”光大證券首席固定收益分析師張旭對(duì)記者說，如果接下來債券收益率走勢不及預(yù)期，再次借入并賣出國債或采取其余政策工具亦在情理之中。

　　實(shí)際上，央行在早年間曾參與國債買賣，但操作頻率較低，且規(guī)模較小。據(jù)多家市場機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，截至2024年2月，央行持有約1.52萬億元國債，其中約1.35萬億元屬于2007年發(fā)行的特別國債。這意味著央行從公開市場直接購入的國債規(guī)模約為1700億元。從持倉結(jié)構(gòu)看，央行的存量國債以短期國債為主，長期國債規(guī)模偏低。

　　在受訪專家看來，央行目前持有的存量長期國債規(guī)模偏低，采取“借券賣出”的方式在當(dāng)下更具備可行性。不過，對(duì)于央行將開展的操作規(guī)模不宜預(yù)期過高，央行更多是在釋放引導(dǎo)長期國債收益率上行的信號(hào)。

　　投資者應(yīng)重視債市風(fēng)險(xiǎn)

　　7月1日，50年期、30年期、10年期中債國債到期收益率分別為2.519%、2.4782%、2.2486%，較上一交易日均有上行。受訪專家認(rèn)為，隨著央行加大預(yù)期引導(dǎo)力度，長期國債收益率有望逐漸回升至合意區(qū)間，投資者更應(yīng)重視債市風(fēng)險(xiǎn)。

　　“央行通過此舉，提醒機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者注意防范投資中長期債券可能產(chǎn)生的期限錯(cuò)配和利率風(fēng)險(xiǎn)。”董希淼提醒，投資者應(yīng)基于對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面的合理預(yù)期，結(jié)合自身資產(chǎn)負(fù)債等情況進(jìn)行投資決策，高度重視債市風(fēng)險(xiǎn)。

　　在張旭看來，未來一、兩個(gè)季度內(nèi)，10年期國債收益率觸及2.5%是大概率事件。長期國債收益率最終會(huì)回到與長期經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期相匹配的合理區(qū)間中。若市場對(duì)于央行開展預(yù)期引導(dǎo)的反應(yīng)平淡，央行有可能進(jìn)一步加大預(yù)期引導(dǎo)力度，并開始使用其他政策工具。

　　他同時(shí)強(qiáng)調(diào)，隨著央行“出手”，此時(shí)投資者需對(duì)債券類資產(chǎn)的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行預(yù)先應(yīng)對(duì)，守護(hù)好“錢袋子”。

　　(編輯：文靜)