與短期業績相比，投資者應該更關心游戲公司能否推出爆款產品。

　　7月9日，完美世界(SZ:002624)發布了2021年半年度業績預告，上半年歸屬于上市公司股東的凈利潤為2.3-2.7億元。

　　僅從盈利數字看，這份財報很難讓投資者滿意，但如果對游戲行業有深刻理解，那么就不會感到十分悲觀。

　　游戲是一門特殊的生意，它的業績回報并非即時，而是具有一定延時性。一款新游戲上線，往往需要投入大量的資本去營銷，在獲得了穩定的知名度和口碑后，才會隨著用戶量的增加而獲得回報。

　　因此，這是一個標準的“投入在前，收益在后”的資本前置商業模式。

　　鑒于游戲公司的這種模式，因此行業決勝的關鍵就在于各家爆款產品的競爭力。回想一下，無論是網易的《夢幻西游》、《大話西游》，還是QQ音樂的《王者榮耀》、《穿越火線》，無一不是各自公司的營收擔當。

　　也就是說，游戲公司的業績并非線性，而是隨著游戲周期波動。投資游戲產業的投資者，切不可太過重視短期業績，而是應該將更多的注意力放到培育爆款產品之上。

　　回歸到完美世界身上，盈利下降算利空不?絕對算，但卻遠沒有投資者想象的那么嚴重。當投資者放平心態，就會發現如今我們為之驚恐的溝壑，只不是股價長期波動中的小坑洼，對于游戲公司而言，爆款產品才是最重要的。

　　01 拆分業績預報，解讀業績下降的原因

　　如果看結果，結論可能很糟糕，但如果觀察過程，多款新游表現亮眼，完美世界并沒有那么糟。

　　投資不僅僅是簡單對比盈虧數字，如果用這個方式決定投資，那便不會有人出現虧損。盈利僅僅是一個結果，導致這個結果的原因有很多，尤其是對于像游戲這樣具有波動性的行業，靜態的結果并不能說明公司的實際處境。

　　與其簡單的對比結果，倒不如放更多地注意力到公司的運營上，只有在實際了解過公司的運營后，投資者才能分清目前的業績到底悲不悲觀。

　　詳細復盤，上半年造成完美世界盈利驟降的原因主要有兩方面：新游宣發費用大、上年業績基數高。

　　2021上半年，完美世界共有《非常英雄救世奇緣》、《舊日傳說》、《戰神遺跡》、《夢幻新誅仙》先后公測。

　　所有新游戲在上線初期都會進行大量的宣發推廣，這些費用往往會一次性的計入到當期財報中，但卻并不會立馬產生收益，而是隨著用戶忠誠度的提升不斷確定收入。

　　這就導致二季度上線的新游戲《戰神遺跡》和《夢幻新誅仙》銷售費用已經全部計入到報表中，但充值確認卻有一個遞延的過程。雖然這兩款游戲都有可能在未來持續產生收益，但卻已經無法計入上半年報表中。

　　新游宣發費用大，收入確定被遞延，這是造成完美世界利潤下滑的核心原因。

　　與此同時，去年上半年業績基數較高，一定程度上造成了今年上半年的業績反差。

　　熟悉完美世界的投資者一定知道，2019年是完美世界新游戲集中爆發的一年。2019年初至2020年6月底，完美世界共發布6款游戲。其中不乏《完美世界》、《新笑傲江湖》這樣的現象級產品。

　　與如今類似，2019年發布的多款游戲在2020年集中爆發，疊加疫情帶來的“宅經濟”東風，促使完美世界業績處于較高的基數。

　　隨著疫情的逐漸消退，屬于游戲公司的發展黃金期逐漸消退，再加上部分游戲生命周期的推移，老游戲流水自然會回落，從而導致公司今年上半年的業績下降較多。

　　上年業績基數高，這是導致今年業績下滑的另外一重因素。

　　02 新游亮眼，短期利空難改長期預期

　　游戲公司投的不是確定性，而是爆款能力。

　　任何一家游戲公司如果去掉他們營收排名前三的游戲，那么他們的業績都會大受影響。因此投資者與其關注短期業績，倒不如將目光聚焦于爆款潛力方面。

　　不久之前，《摩爾莊園》火爆網絡成為現象級爆款，在并未創造太多實際業績的情況下，吉比特股價就連續暴漲，一周漲幅接近25%。

　　那么完美世界有無產品具備爆紅的潛質呢?《夢幻新誅仙》已經初現爆款端倪。

　　從目前來看，6月25日上市的《夢幻新誅仙》展現了強大的營收潛力。七麥游戲數據顯示，《夢幻新誅仙》上線后始終處于iOS暢銷榜TOP 10之內，一度站穩iOS免費榜榜首。

　　根據完美世界調研紀要，《夢幻新誅仙》的累積流水已經接近3億元，無論研發還是運營都已體現出長線產品的特點和優勢，希望打造一款5-10年周期的長線產品。如果《夢幻新誅仙》能夠延續目前的營收勢頭，那么它有望成為完美世界的下一個爆款產品。

　　除此之外，7月15日，玩家期待度非常高的《幻塔》也開啟了新一輪測試，玩家反響火爆，也是一款超人氣作品。《幻塔》是完美世界的一次嘗新，美術風格年輕化突破，社交、付費都更加輕度化。《幻塔》的風格與另一款現象級產品《原神》很像，完美世界向與《原神》分一杯羹的意味不言自明。

　　基于此，《夢幻新誅仙》和《幻塔》的表現將對完美世界影響更大，如果他們能夠成為現象級爆款，那么短期的業績下滑誰還會關注呢?

　　03 放眼未來，研發才是公司核心護城河

　　正如前文所述，爆款將決定一家游戲研發公司的高度，而研發能力則是其核心護城河。

　　完美世界始終圍繞固有優勢進行“精品化”、“多元化”、“國際化”，已經取得了不俗的業績。過去三年，完美世界游戲業務凈利潤年化復合增長率達19.7%。

　　尤其在MMORPG領域，完美世界已經擁有一大批忠實粉絲。伽馬數據顯示，2020 年公司核心品類 MMORPG 的市場占有率達 24.40%。

　　業績僅代表過去，更重要的還是應該放眼未來。

　　在完美世界2021年新游發布會上，其對外描繪了一幅關于未來的宏偉藍圖。展現了完美世界超強的研發實力，包括IP、美術、數據、玩法等多方面。

　　具體而言，完美世界對外共發布了24款新品，絕大多數的新品均為自研產品，很多都是傳統IP的再次迭代更新。

　　隨著《夢幻新誅仙》上市，《幻塔》預約火爆，完美世界的宏偉藍圖正在一步步兌現。接下來，《天龍八部 2》、《一拳超人：世界》、《新誅仙世界》、《誅仙 2》有望成為在下半年陸續推出。

　　如果投資者過分關注短期業績走勢，那么就會忽略完美世界在研發上多年的積累，從而對公司的發展出現嚴重的誤判。在投資中，最佳的擊球點在于標的同時具備“預期差”和“長賽道”兩方面優勢。

　　短期業績并不能代表完美世界的真實處境，現如今正處于多款新游上市前期，其中極有可能出現很多爆款。顯而易見，完美世界的研發實力跟投資預期出現明顯偏差，這就形成了“預期差”。

　　另一方面，游戲產業這個賽道依然優秀。雖然在2018年國家突然收緊游戲版號，一度造成整個游戲行業的大洗牌。但在小企業出清后，反而給頭部游戲企業留下了空間，對行業的長期發展是利好的。

　　尤其在去年疫情爆發后，居家隔離讓游戲需求大量釋放，總體而言，游戲依然是一個長期向好的優質賽道，只不過這個賽道的門檻正在不斷提高。

　　當“預期差”發生在“賽道長”的優質企業身上，那就意味著這家企業會享受到估值與成長的雙成增益。業績預報發布后，完美世界股價經歷短暫下跌就開始反彈，足以證明市場中看多的力量依然強大。

　　極端情況下，“非理性”恐懼會造成恐慌，但正如硬幣擁有正反兩面，風險的釋放往往也會孕育新的希望。