冉學(xué)東

　　就在美元進(jìn)入降息周期，美元利率已經(jīng)下降了很多，中美之間的利差也出現(xiàn)大幅收斂的時候，仍有北銀理財(cái)、農(nóng)銀理財(cái)、中郵理財(cái)?shù)榷嗉毅y行理財(cái)公司又開始宣傳起了旗下的美元理財(cái)產(chǎn)品。就目前存量的美元理財(cái)而言，截至目前，年內(nèi)新發(fā)的美元中長期純固收理財(cái)產(chǎn)品達(dá)943只，今年以來新發(fā)美元中長期純固收理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模達(dá)到175億美元，創(chuàng)資管新規(guī)實(shí)施以來新高。

　　這幾年的美元理財(cái)火爆，有重要原因是自從2022年美元進(jìn)入加息周期，美元存款利率最高達(dá)5%以上，而美元指數(shù)也于2022年9月進(jìn)入最高點(diǎn)114以上。2023年10月份，10年期美國國債收益率達(dá)到4.6%以上，而中國10年期國債收益率達(dá)到2.6%，中美利差達(dá)到220個基點(diǎn)，而過去十年的平均溢價為120個基點(diǎn);當(dāng)時美元兌人民幣匯率持續(xù)攀升，美元兌人民幣報7.30。

　　在這樣的利率和匯率形勢下，投資美元理財(cái)顯然是非常安全和收益可以預(yù)期的。但是進(jìn)入2024年9月，美聯(lián)儲宣布開啟了新一輪的降息周期。美聯(lián)儲將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間下調(diào)了0.5個百分點(diǎn)，至4.75%—5.00%。緊接著，在11月7日，美聯(lián)儲再次將基準(zhǔn)利率下調(diào)25個基點(diǎn)，將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間從4.75%—5%調(diào)低至4.5%—4.75%，降息幅度與市場主流預(yù)期一致。

　　事實(shí)上不僅僅是美國，目前是全球進(jìn)入降息周期，歐元區(qū)、英國、瑞士、加拿大、韓國等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，印度、東南亞等國家也在降息，唯一例外的是日本，日本央行行長正在強(qiáng)化本月加息0.25%的預(yù)期。

　　但是，美國的經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了新情況。美國經(jīng)濟(jì)的基本面也發(fā)生了變化。就業(yè)和物價都指向了美國通脹可能要經(jīng)歷一次反復(fù)。美國9月核心CPI同比上漲3.3%，小幅超出預(yù)期和前值3.2%;環(huán)比上漲0.3%，為3月份以來的最高水平。9月非農(nóng)就業(yè)人口增加25.4萬人，遠(yuǎn)超預(yù)期的15萬人。美國的失業(yè)率也低于預(yù)期，美國9月失業(yè)率4.1%，低于預(yù)期的4.2%。

　　同時，特朗普上臺即將推動的政策把通脹預(yù)期進(jìn)一步強(qiáng)化，一方面特朗普主張擴(kuò)大財(cái)政赤字，美國的財(cái)政赤字已高達(dá)GDP的6.5%，特朗普還主張繼續(xù)大力度減稅，這將進(jìn)一步推升物價。同時，提高關(guān)稅幾乎是特朗普政策的核心，美國總統(tǒng)可以通過行政命令設(shè)定關(guān)稅，無需國會批準(zhǔn)，而特朗普曾提議對所有進(jìn)口商品征收10%的關(guān)稅，同時將對中國的進(jìn)口關(guān)稅提高到60%以上，這將抑制美國對外國商品和服務(wù)的需求，物價會繼續(xù)被推高，而貿(mào)易赤字的減少將推升美元。

　　特朗普主張限制移民甚至驅(qū)趕非法移民，這將會收緊美國的勞動力市場，推高工資，進(jìn)一步激化通脹壓力，支持美元。

　　正是在這樣的政策預(yù)期下，美債收益率開始攀升，十年期美債從9月中旬的3.644%，上漲到11月已經(jīng)突破4.3%，而美元指數(shù)也大幅上漲，從10月初100左右，到11月末已經(jīng)超過108。

　　目前市場最關(guān)心的是美聯(lián)儲在12月份是否暫停降息。12月4日周三，在紐約時報主辦的DealBook/Summit會議上，鮑威爾表示，美國經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁意味著，美聯(lián)儲可以在降息方面表現(xiàn)出一定的克制。他說：“美國經(jīng)濟(jì)狀況非常好，沒有理由不繼續(xù)保持這種勢頭。好消息是，我們可以(在降息方面)更謹(jǐn)慎一點(diǎn)。”鮑威爾認(rèn)為，勞動力市場的下行風(fēng)險減少。在經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長、物價上漲的通脹略為有黏性時，美聯(lián)儲可能會更加謹(jǐn)慎。

　　由此來看，未來的美聯(lián)儲利率政策可能還是跟隨全球降息周期，但是由于美國經(jīng)濟(jì)的韌性較強(qiáng)，此輪降息可能不會幅度太大，而且隨著人工智能等新興產(chǎn)業(yè)技術(shù)的發(fā)展，美元中性利率已經(jīng)提高，這導(dǎo)致美元指數(shù)和美債收益率水平可能都要高于此前的降息周期。而中國為了支持經(jīng)濟(jì)增長，未來可能還會繼續(xù)降息，債市收益率還將繼續(xù)下行，這導(dǎo)致中美利差也將可能長時間保持在一個比較寬闊的水平，所以，美元理財(cái)還有較大空間。

　　責(zé)任編輯：孟俊蓮 主編：張志偉